海能达中标荷兰6亿大单 全球专网格局巨变

据腾讯新闻网消息，我们此前一直强调2015年将是海能达海外业务的大年,3月8日,公告德国子公司中标荷兰安全与司法部的全国专网应急项目,总金额9000万欧元,折合人民币6.16亿元,约占14年总收入32%。此次中标意义重大,正面印证海能达在全球专网市场的“切蛋糕”逻辑,专网小华为正在崛起,且对公司业绩弹性贡献很大。预计2015-2016年EPS分别为0.35/0.70元,给予16年30倍PE,上调6个月目标价至21元,维持“强烈推荐-A”,中长期看200-300亿市值。

公司成立以来中标的最大项目,意义重大。一是此次为海能达成立以来的最大项目。二是技术制式为TETRA,我们判断为MOTO老网的替换项目,彰显海能达全球一流的技术水平,以及逐渐成熟的全球化市场策略。三是中标实体为德国HMF子公司,显示海能达国际化收购之后的良好整合效应。四是项目为荷兰全国警察网,包括软硬件系统和售后服务,体现了公司从终端销售向整体解决方案供应商的转型。

分食海外蛋糕正式启动,专网小华为的逻辑逐步验证。我们此前强调公司的大逻辑是专网模转数下全球市场份额的提升。全球专网集群千亿市场,MOTO在14年实现59亿美金销售,约占一半市场份额。此次中标是对MOTO老网的替换,标志海能达分食海外蛋糕正式启动。且据彭博社报道,MOTO正在寻找潜在买家,行业格局变化将利好海能达份额提升,专网小华为的逻辑将逐步验证,未来成长空间巨大。

单个项目价值巨大,服务收入空间打开。此次项目折合人民币6.16亿,占2014年收入32%,按照50%的毛利率测算,将贡献3亿毛利,在德国公司费用刚性的前提下,对净利润贡献的弹性很大。该项目除设备销售外,还包括8年服务,横向类比MOTO的收入结构,服务达到20.7亿美元,占收比35%,而海能达由于过去在海外市场以终端销售为主,服务收入几乎空白,未来增长空间巨大。

费用稳定下市场端放量,未来业绩弹性巨大。行业龙头MOTO专网业务毛利率为48%,净利率高达22%,规模收入带来的成本摊销效应是其维持高利润率的主因。海能达的毛利率接近50%,但由于前期处于扩张期,新品储备和营销网点铺设使研发和销售费用增长一直维持高增长,导致公司净利率较低(14年不到3%)。

但在费用刚性的情况下,一旦市场端打开局面,未来业绩的弹性将会非常大。

海能达的两个重要逻辑,一个是全球市场切蛋糕,另一个看国内政务网、军工、公安PDT需求的爆发。

政务网:国内应急政务网建设将带来海能达商业模式升级,14年收购运联通,获得政务网建设及运营的资质和本地化资源,后续在广深地区组建的应急无线政务专网,海能达将通过运联通向政府机关、机场、码头等部门提供专网通信的运维服务。从系统需求和终端用户需求来看,政务网市场空间将高于公安PDT的百亿市场规模。

军工:通过收购天海电子获齐军品资质,收购南京宙达成为军用数字集群标准的主要制定单位。随着数字化需求以及通信组网需求在武器装备领域的提升,军用数字集群未来在海、陆、空三军的需求有望在十三五期间爆发。

公安PDT:PDT作为专网集群领域唯一的国产标准,模转数的趋势下,需求爆发是确定性的。之前存在低于预期的情况,主要因标准尚在完善中,且一定成熟受到公安反腐的影响。2015年,国内市场PDT推广将会提速,但是在预算明朗化之前,我们建议保持较中性预期,并关注各地招标的正式启动。

维持“强烈推荐-A”,给予16年30倍PE,上调12个月目标价至21元。海能达凭借成本优势和技术优势在全球专网市场“切蛋糕“的路径已经打开,专网小华为的逻辑将逐步验证。并且,对标公司MOTO市值超过900亿人民币,而海能达目前市值仅105亿,鉴于其高成长性和未来商业模式的升级,中长期对应市值200-300亿。考虑此次海外中标,我们上修15-16年EPS分别至0.35(+0.06)/0.7(+0.21)元,当前股价对应15-16年PE分别为43/22倍。我们给予16年30倍PE,上调6个月目标价至21元,维持“强烈推荐-A”。

(责编：谢佳玮)